Merger Leveraged Buy Out: quando è legittimo?

La Corte di Cassazione ha stabilito la legittimità di un’operazione di merger leveraged buy out (MLBO) precedentemente contestata dall’Agenzia delle Entrate come abuso del diritto. Il caso riguardava una società energetica acquisita tramite una newco indebitata, poi fusa nella società target. La Corte ha chiarito che l’operazione non è elusiva se produce un effettivo ‘change of control’, ovvero un mutamento sostanziale nell’assetto di controllo, anche qualora i soci originari rimangano nella compagine. La presenza di un nuovo socio con una quota maggioritaria (50%) è stata considerata una valida ragione economica che giustifica la struttura dell’operazione, escludendone la natura puramente fiscale.

A cura di Carmine Paul Alexander TEDESCO - Avvocato

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Pubblicato il 7 settembre 2025 in Diritto Tributario, Giurisprudenza Tributaria

Merger Leveraged Buy Out: La Cassazione Chiarisce i Limiti dell’Abuso del Diritto

Un’operazione di merger leveraged buy out (MLBO) rappresenta uno strumento complesso ma diffuso per la riorganizzazione aziendale. Tuttavia, il suo utilizzo ha spesso generato contenziosi con l’amministrazione finanziaria per presunto abuso del diritto. Una recente sentenza della Corte di Cassazione ha fornito chiarimenti cruciali, stabilendo che la legittimità di tali operazioni dipende dalla presenza di un effettivo cambiamento nell’assetto di controllo, il cosiddetto ‘change of control’.

I Fatti di Causa: Un’Operazione di Riorganizzazione Societaria

Il caso analizzato dalla Suprema Corte riguarda una società operante nel settore energetico. Originariamente, il suo capitale era detenuto da due soci, ciascuno con il 50% delle quote. Nel 2007, è stata realizzata una complessa operazione di riorganizzazione che prevedeva:

1. La costituzione di una nuova società (la newco), il cui capitale era partecipato dai due soci originari (al 25% ciascuno) e da un nuovo socio industriale, un importante gruppo del settore energetico (al 50%).
2. L’acquisizione da parte della newco dell’intero capitale della società originaria (target), finanziata attraverso un cospicuo prestito bancario.
3. Una fusione inversa, con l’incorporazione della newco (controllante) nella società target (controllata).

L’Agenzia delle Entrate aveva contestato l’operazione, ritenendola un abuso del diritto ai sensi dell’art. 37-bis del d.P.R. 600/1973. Secondo l’Ufficio, lo schema era stato architettato al solo scopo di trasferire l’indebitamento sulla società operativa (debt push down), permettendole di dedurre gli interessi passivi e ottenere così un indebito risparmio fiscale.

L’Evoluzione del Contenzioso e l’Autotutela Parziale

Inizialmente, le commissioni tributarie avevano dato ragione all’Agenzia. Tuttavia, durante il giudizio, l’Ufficio stesso ha parzialmente annullato l’accertamento in autotutela. Riconoscendo le nuove linee guida (Circolare n. 6/E del 2016), ha ammesso la legittimità dell’operazione per la quota parte del nuovo socio (50%), ma ha mantenuto la contestazione per le quote detenute dai soci preesistenti, ritenendo che per quella parte non vi fosse un reale cambio di controllo.

L’Analisi della Corte e la Legittimità del merger leveraged buy out

La Corte di Cassazione ha accolto il ricorso della società, ribaltando la visione dell’Agenzia. I giudici hanno affermato un principio di diritto fondamentale: un’operazione di merger leveraged buy out non costituisce abuso del diritto quando è inserita in un più ampio progetto di ristrutturazione societaria finalizzato all’ingresso di nuovi soci.

L’elemento discriminante non è la mera permanenza dei vecchi soci nella compagine sociale, ma la verifica di un effettivo e rilevante mutamento dell’assetto di controllo preesistente (il change of control). Nel caso di specie, la situazione di controllo è passata da una gestione congiunta dei due soci originari (50% a testa) a una nuova struttura in cui questi detengono complessivamente il 50% (25% ciascuno) mentre un nuovo soggetto terzo detiene il restante 50%, rappresentando l’azionista di maggioranza relativa. Questo cambiamento è stato ritenuto sufficientemente sostanziale da giustificare l’operazione per valide ragioni economiche, superando la presunzione di elusività.

Le Motivazioni della Decisione

La Suprema Corte ha motivato la sua decisione sottolineando che la struttura di un MLBO è tipizzata dall’art. 2501-bis del codice civile e spesso richiesta dagli stessi istituti finanziatori per garantire il rientro del debito. La finalità extra-fiscale, come l’ingresso di un partner strategico per ottenere nuove risorse finanziarie e know-how, è una giustificazione economica apprezzabile.
La sentenza chiarisce che il ‘change of control’ non richiede necessariamente la totale uscita dei soci precedenti. Anche una modifica sostanziale degli equilibri di potere, come quella avvenuta nel caso in esame, è sufficiente a dimostrare che l’operazione non è ‘circolare’ o meramente fiscale. I due soci originari hanno perso il controllo esclusivo congiunto, dovendo ora convivere con un nuovo socio titolare della quota di maggioranza relativa. Questa modifica nell’assetto di governance è la prova che l’operazione aveva uno scopo economico reale e non marginale.

Conclusioni

Questa sentenza offre importanti indicazioni per le imprese che intendono effettuare operazioni di riorganizzazione tramite merger leveraged buy out. Le conclusioni principali sono:

* Validità Economica: L’operazione è legittima se supportata da valide ragioni economiche, come l’apertura del capitale a nuovi investitori strategici.
* Centralità del ‘Change of Control’: L’elemento decisivo per escludere l’abuso del diritto è la dimostrazione di un effettivo e sostanziale cambiamento nella struttura di controllo della società target.
* Irrilevanza della Permanenza dei Vecchi Soci: La semplice presenza dei soci originari nella nuova compagine sociale non è, di per sé, un indice di elusività, a patto che il loro potere di controllo risulti significativamente modificato.

Un’operazione di merger leveraged buy out è sempre considerata un abuso del diritto?
No, la Corte di Cassazione ha stabilito che non lo è se trova giustificazione in un più ampio progetto di ristrutturazione societaria volto all’ingresso di nuovi soci e se determina un reale cambiamento nell’assetto di controllo.

La presenza dei vecchi soci nella compagine sociale dopo un MLBO rende l’operazione automaticamente elusiva?
No. Secondo la sentenza, ciò che conta è che si verifichi una modifica rilevante nell’assetto di controllo preesistente (il cosiddetto ‘change of control’), anche se i soci precedenti permangono nella società.

Qual è l’elemento chiave per dimostrare la legittimità fiscale di un merger leveraged buy out?
L’elemento chiave è dimostrare che l’operazione ha prodotto un effettivo e sostanziale ‘change of control’, ossia un mutamento nell’assetto proprietario e di potere, e che sia stata posta in essere per valide ragioni economiche, non al solo scopo di ottenere un vantaggio fiscale.

Testo del provvedimento

Sentenza di Cassazione Civile Sez. 5 Num. 16559 Anno 2025

Civile Sent. Sez. 5 Num. 16559 Anno 2025

Presidente: COGNOME

Relatore: COGNOME NOME

Data pubblicazione: 20/06/2025

SENTENZA

sul ricorso iscritto al n. 28880/2016 R.G. proposto da:

RAGIONE_SOCIALE in persona del legale rappresentante pro tempore , difesa e rappresentata per procura speciale in atti da ll’ Avv. NOME COGNOME ed elettivamente domiciliata in Roma, presso lo studio dell’Avv. NOME COGNOME, in INDIRIZZO

-ricorrente – contro

RAGIONE_SOCIALE, in persona del Direttore pro tempore, rappresentata e difesa dall’Avvocatura Generale dello Stato (C.F. P_IVA, presso i cui Uffici è ex lege domiciliata, in Roma, alla INDIRIZZO

-resistente – avverso la sentenza della Commissione tributaria regionale della Sicilia, n. 1778/30/16, depositata il 6 maggio 2016.

– ABUSO DEL DIRITTOMERGER LEVERAGED BUY OUTPRINCIPIO DI DIRITTO

PLUSVALENZA IMMOBILIARE

Udita la relazione svolta nella pubblica udienza del 4 giugno 2025 dal Consigliere dott. NOME COGNOME

Udite le conclusioni del Sostituto Procuratore Generale NOME COGNOME che ha chiesto che la Corte accolga il ricorso.

Udito l’avv. NOME COGNOME delegata, per la ricorrente.

Udito l’avv. dello Stato NOME COGNOME per l’Avvocatura Generale dello Stato.

FATTI DI CAUSA

1. All’esito di una verifica della Guardia, relativa ai periodi d’imposta 2008, 2009, 2010 e 2011, nei confronti della RAGIONE_SOCIALE ( WPS ) – avente come oggetto sociale la progettazione e la realizzazione di centrali per lo sviluppo di energia, nonché la gestione, la produzione e il trasporto di energia elettrica venne redatto un processo verbale di constatazione, contenente un unico rilievo, riguardante un’operazione di riorganizzazione, realizzata nel 2007, secondo lo schema tipico del cd. merger leveraged buy out (MLBO) e consistita nell’acquisizione, con indebitamento, di RAGIONE_SOCIALE da parte della Monte RAGIONE_SOCIALEMP), e nella successiva incorporazione d i quest’ultima, controllante, nella controllata (RAGIONE_SOCIALE.
Infatti, anteriormente all’operazione di riorganizzazione, il capitale sociale di RAGIONE_SOCIALE era posseduto per il 50% da RAGIONE_SOCIALE (Moncada) e per il restante 50% dalla RAGIONE_SOCIALE Campione di NOME COGNOME RAGIONE_SOCIALE (Campione). Il 20 aprile 2007 era stata costituita la newco MP, il cui capitale sociale era posseduto da RAGIONE_SOCIALE per il 25%, da Campione per un ulteriore 25% e per il restante 50% da RAGIONE_SOCIALE (RAGIONE_SOCIALE, sub-holding del gruppo RAGIONE_SOCIALE, di primaria importanza nel settore della produzione di energia.
Il 5 settembre 2007 MP aveva acceso un finanziamento, dell’importo complessivo di euro 22.400.000, con un pool di banche, al fine di acquistare, dalle società RAGIONE_SOCIALE e Campione, l’intero capitale sociale della WPS.

Il 29 aprile 2008 vi era stata la fusione inversa per incorporazione della RAGIONE_SOCIALE, controllante, nella WPS, controllata, con effetti contabili e fiscali dal 1° gennaio 2008.

Per effetto del contestuale annullamento delle quote di capitale dell’incorporata e della riduzione del capitale dell’incorporante, il capitale sociale della RAGIONE_SOCIALE si era ridotto da euro 20.000,00 a 10.000,00, e risultava così ripartito: Moncada 25% (già socio della WPS nella misura del 50%); Campione 25% (già socio della WPS nella misura del 50%); RAGIONE_SOCIALE 50% (nuovo socio).

Il p.v.c. (come l’avviso d’accertamento che ne è poi derivato) contestò, in chiave antielusiva ex art. 37bis del d.P.R. 29 settembre 1973, n. 600, applicabile ratione temporis , l’ indebito vantaggio fiscale, rappresentato dalla deducibilità degli interessi passivi maturati sul finanziamento contratto da MP per l’acquisizione della partecipazione totalitaria in WPS, con aggiramento della disposizione di cui all’art. 96 del d.P.R. 22 dicembre 1986, n. 917, che pone limiti alla deducibilità degli interessi passivi.
Nella sostanza, la traslazione sulla WPS del costo di acquisizione delle proprie partecipazioni avrebbe avuto l’effetto elusivo di far ottenere un notevole risparmio fiscale, derivante dalla deduzione (con conseguente abbattimento del reddito imponibile) degli interessi passivi sul prestito contratto dalla MP, altrimenti indeducibili ai sensi dell’art. 96 del d.P.R. n. 917 del 1986, essendo la stessa MP non operativa e quindi non produttiva di reddito, a differenza della WPS, che aveva invece un elevato reddito operativo lordo (ROL) e poteva quindi dedurre gli elevati interessi passivi.
Secondo i verificatori (nonché secondo l’Agenzia delle entrate ), non emergevano valide ragioni economiche delle operazioni attuate, che non potevano consistere nello scopo di favorire l’ingresso del nuovo socio (RAGIONE_SOCIALE) nella compagine sociale della WPS, al fine di ottenere risorse finanziarie. Infatti, l’ingresso nella compagine sociale di RAGIONE_SOCIALE avrebbe potuto essere facilmente raggiunto strutturando, in via alternativa, l’operazione in maniera diretta, ovvero attraverso un’ operazione di cessione di quote di partecipazione.
Non venne condivisa, pertanto, l’allegazione, dedotta dalla contribuente anche in sede di contraddittorio preventivo, che tale diverso percorso non sarebbe stato realisticamente praticabile, per l’impossibilità della AER di ottenere il finanziamento alle medesime condizioni dalle banche finanziatrici, che avevano

manifestato la volontà di “traslare” il debito contratto sulla stessa società target , ovvero RAGIONE_SOCIALE, ottenendo in garanzia direttamente i beni materiali ed immateriali di quest’ultima ed assicurandosi che i flussi positivi di cassa, generati dall’attività operativa, venissero destinati al servizio del debito.

L’Agenzia delle entrate pertanto emise , nei confronti dell’incorporante WPS, l’avviso di accertamento con il quale recuperò a tassazione i componenti negativi di reddito (interessi passivi ed accessori) afferenti il finanziamento e dedotti nell’anno di competenza 2008.

Proposto ricorso dalla contribuente, la Commissione tributaria provinciale di Agrigento lo ha rigettato.

L’appello della contribuente è stato a sua volta rigettato dalla Commissione tributaria regionale della Sicilia , con la sentenza di cui all’epigrafe .

3. Con atto di autotutela parziale del 25 novembre 2016, richiamato e prodotto dalla ricorrente per cassazione, l’Agenzia delle entrate ha così motivato e provveduto « Nel corso dei giudizi è stata emanata la Circolare n.6 del 30/03/2016 con la quale sono stati forniti chiarimenti circa la fattispecie oggetto del contenzioso. In estrema sintesi il documento di prassi ha superato la visione che riteneva in abuso del diritto le operazioni di RAGIONE_SOCIALE individuando in ragioni di natura extra fiscale, imposte dai finanziatori, la logica di tali operazioni riconoscendo la liceità fiscale delle operazioni di acquisizione con indebitamento salvo che non si riscontrino altri profili di artificiosità come nel caso in cui nell’operazione abbiano concorso i medesimi soggetti che controllavano la società da acquisire (target).
Alla luce del nuovo orientamento, la RAGIONE_SOCIALE ha presentato istanza di annullamento in autotutela (in pendenza dei termini per il ricorso in Cassazione) sostenendo che nell’operazione de quo si è verificato l’ingresso di un nuovo socio nella compagine della RAGIONE_SOCIALE (Alerion al 50%) fatto che ritiene idoneo ad escludere il ricorrere degli ‘ altri profili di artificiosità’ palesati dalla Circolare 6.

Questo Ufficio, esaminata l’istanza di parte, ritiene che proprio in ragione della “misura” della partecipazione del nuovo socio nel capitale, e limitatamente ad essa, si possano escludere i profili di artificiosità dell’operazione mentre

rimangono confermati gli aspetti che hanno portato all’accertamento dell’indeducibilità degli interessi passivi per la quota parte del capitale sociale della società target (WPS) che risulta detenuta dai medesimi soggetti che già controllavano la società da acquisire, ovvero Moncada (25%) e Campione (25%).

Pertanto, acquisito preventivamente il parere favorevole dell’Ufficio Legale della Direzione Regionale della Sicilia (prot. n°77595 del 25/11/2016), DISPONE l’annullamento parziale del recupero degli in misura pari al 50%, corrispondente alla quota detenuta dal nuovo socio con conseguente ricalcolo degli interessi e delle sanzioni in applicazione del favor rei (90% della maggiore imposta dovuta, ex art. 1 c. 2 D.Lgs. 471/97 in vigore dall’01/01/2016). . ».

4. La contribuente ha proposto ricorso, affidato a due motivi, per la cassazione della sentenza d’appello.

L’Ufficio è rimasto intimato.

La ricorrente ha prodotto memoria.

Disposta con ordinanza interlocutoria la rinnovazione della notifica del ricorso, l’Agenzia ha depositato nota, al solo fine di partecipare alla discussione nella pubblica udienza, senza elaborare difese.

RAGIONI DELLA DECISIONE

1. Con il primo motivo si lamenta, ai sensi dell’art. 360, primo comma, n.3 , cod. proc. civ., la violazione e la falsa applicazione dell’art. 37bis del d.p.r. n. 600 del 1973, dell’art. 96 del d.P.R. n. 917 del 1986 e dell’art. 2697 cod. civ.

In sintesi, la contribuente ribadisce soprattutto che, nel caso di specie, l’operazione tacciata di essere abusiva era invece sostenuta da valide ragioni economiche, che giustificavano lo schema delle operazioni adottato dalle parti, essendo finalizzata alla riorganizzazione degli assetti partecipativi e di controllo di WPS, attraverso il ricorso allo schema negoziale, previsto espressamente dal l’ art. 2501bis , cod.civ., del cd. merger leveraged buy out .

Infatti, il leveraged buy-out (LBO), definibile come ‘ acquisizione attraverso l’indebitamento’ , è un’operazione straordinaria che consiste nell’acquisizione , nel caso di specie tramite una newco , di una partecipazione di controllo,

mediante il ricorso ad un finanziamento che è destinato ad essere rimborsato con i medesimi flussi finanziari generati dalla società acquisita (c.d. società target ). Dal punto di vista fiscale, quindi, il reddito imponibile della società target sarà ridotto degli interessi passivi gravanti sul finanziamento appositamente contratto per l’acquisto della partecipazione da parte della newco . Quando tale risultato viene ottenuto attraverso la fusione, nel caso di specie inversa, della newco utilizzata quale veic olo per l’acquisizione, nella società target , si parla di merger leveraged buy out .
Nel caso concreto, secondo la ricorrente, lo schema negoziale dell’operazione straordinaria effettuata è stato necessario al fine di ottenere il finanziamento in questione dalle banche, che intendevano rafforzare la loro posizione creditoria in ragione della consistenza patrimoniale della società target , avuto riguardo non solo ai beni materiali ed immateriali di quest’ultima, ma anche al flusso finanziario che sarebbe derivato dall’attività produttiva della riorganizzata WPS. Incontestata quindi la legittimità, sul piano civilistico, dell’operazione, tipizzata dall’art. 2501bis cod. civ., l ‘ elusione fiscale, di cui all’art. 37bis del d.P.R. n. 600 del 1973, sarebbe esclusa sia dalla sussistenza, in concreto, delle predette valide ragioni economiche e organizzative , ed in particolare l’inserimento, nella compagine societaria, della nuova socia RAGIONE_SOCIALE, particolarmente qualificata nel settore produttivo di pertinenza della WPS; sia dalla non effettiva praticabilità della soluzione alternativa della mera cessione di quote alla stessa RAGIONE_SOCIALE, non idonea ad attivare la leva finanziaria, ovvero a far ottenere alla nuova socia il finanziamento per l’acquisizione della partecipazione.
Rileva, la ricorrente, che la stessa circolare n.6, emessa il 30 marzo 2016 dall’Agenzia, e male interpretata dalla CTR, ha evidenziato la legittimità (anche) fiscale delle operazioni di MBO, affermando che « In passato, le operazioni di LBO descritte nel paragrafo 1.2 sono state oggetto, in alcuni casi, di contestazioni sulla base della natura elusiva della struttura di investimento, in applicazione dei principi generali anti-elusivi. In tale ambito, è stato rilevato come l’unica finalità della struttura dell’operazione, se pur basata su strumenti leciti (fusione o consolidato fiscale), fosse quella di consentire la deduzione di
interessi passivi e lo scomputo di perdite dal reddito della target diversamente non possibile.

Ai fini della presente circolare, limitatamente alla deduzione degli interessi e al riporto di perdite pregresse, nell’ambito delle operazioni di MLBO, si evidenzia quanto segue.

Le operazioni di RAGIONE_SOCIALE vedono nella fusione (anche inversa) il logico epilogo dell’acquisizione mediante indebitamento, necessario anche a garantire il rientro, per i creditori, dell’esposizione debitoria. Di fatto, la struttura scelta, rispondendo a finalità extra-fiscali, riconosciute dal Codice Civile e, spesso, imposte dai finanziatori terzi, difficilmente potrebbe essere considerata finalizzata essenzialmente al conseguimento di indebiti vantaggi fiscali.

Pertanto, le contestazioni formulate sulla base del principio del divieto di abuso del diritto o sulla base dell’articolo 37 -bis del d.P.R. n. 600 del 1973, ovvero dell’articolo 10 -bis della legge n. 212 del 2000, in relazione al vantaggio fiscale conseguito attraverso la deduzione degli oneri finanziari, per effetto del debt push down , dovranno essere riconsiderate dagli Uffici ed eventualmente abbandonate, salvo che, nei singoli casi, non si riscontrino altri specifici profili di artificiosità dell’operaz ione, così come posta in essere nel caso concreto, come nel caso in cui all’effettuazione dell’operazione di RAGIONE_SOCIALE abbiano concorso i medesimi soggetti che, direttamente o indirettamente, controllano la società target .» (circolare n. 6/E del 2016, pagg. 17 ss.).
Ha pertanto errato la CTR nel ritenere (anche menzionando la predetta circolare e nonostante quest’ultima) che tra le ragioni economiche e/o organizzative rilevanti ai fini di giustificare l’operazione di MBO non sia sufficiente che essa sia stata richies ta dall’ente finanziatore terzo, o comunque sia necessaria nella logica economica e giuridica della concessione del credito bancario destinato a finanziare l’acquisizione della partecipazione nella società target .

Ed ha ulteriormente errato l’Amministrazione nel limitare l’autotutela, lasciando persistere l’accertamento dell’indeducibilità degli interessi passivi per la quota parte del capitale sociale della società target RAGIONE_SOCIALE, che all’esito dell’operazione straordinaria contestata risultava ancora detenuta dai medesimi soggetti, che

già controllavano la società da acquisire, ovvero Moncada (25%) e Campione (25%).

Infatti, deduce la ricorrente, la richiamata circolare allude alla circostanza nella quale è ravvisabile l’assenza di un mutamento del profilo partecipativo di riferimento degli asset oggetto della operazione (c.d. change of control ).

Tale mutamento, tuttavia, si realizza anche se, per effetto della operazione, si determina la creazione di una situazione di controllo sostanzialmente diversa da quella preesistente, come avvenuto nel caso di specie, nel quale i due soci originari (che prima detenevano ciascuno il 50% della WPS) convivono poi (ognuno possedendo il 25%), con un terzo socio, nuovo e titolare della maggioranza del capitale sociale della target .

5. Il motivo è fondato e va accolto.

Va, innanzitutto, rilevato che l’atto di autotutela parziale ha ridotto l’attuale contenzioso sul piano quantitativo dell’imposizione . Nel contempo, con lo stesso atto, l’Ufficio si è allineato alla propria prassi, ed in particolare alla citata circolare n. 6/E del 2016, nel riconoscere che le operazioni di MLBO possono essere giustificate, ed anche sostanzialmente imposte, da legittime finalità extra-fiscali, in correlazione con la necessitò di garantire il rientro dall’esposizione debitoria ai terzi finanziatori dell’acquisizione con indebitamento. L’autotutela, quindi, presuppone che tali esigenze sussistessero nel caso di specie.
All’evoluzione della prassi dell’amministrazione finanziaria corrisponde l’orientamento di legittimità che ha escluso la natura abusiva dell’operazione, ricorrendo alcune condizioni.

In particolare, questa Corte, dopo aver premesso che «In materia tributaria, configura abuso del diritto l’operazione che abbia quale suo elemento predominante ed assorbente lo scopo di eludere il fisco, ossia quella che non abbia una giustificazione economica apprezzabile differente dall’intento di conseguire un risparmio di imposta», in applicazione del principio ha escluso la natura elusiva dell’operazione di “leveraged buy out”, posta in essere mediante più atti di fusione, in quanto espressione di un progetto di riorganizzazione societaria non diversamente realizzabile (Cass. 16/01/2019, n. 869).
Nello stesso senso si è detto che «In materia tributaria, l’operazione economica che abbia quale suo elemento predominante ed assorbente lo scopo di eludere il fisco costituisce condotta abusiva, la quale, pertanto, non ricorre qualora tale operazione possa spiegarsi altrimenti, che con il mero intento di conseguire un risparmio di imposta; di talché è pienamente legittima l’operazione di leveraged buy out che, espressione di in più ampio progetto di ristrutturazione societaria volto all’ingresso di nuovi soci, si realizza mediante risorse finanziarie reperite con finanziamento bancario e non concesso dalla società “obiettivo” e senza compromettere l’equilibrio economico e finanziario con la fusione di quest’ultima nella Newco» (Cass. 16/01/2019, n. 868).
6. Per quanto riguarda poi l’ipotesi, configurata come residuale sia dalla citata circolare n. 6/E del 2016 che dall’atto di autotutela parziale de quo , nella quale l’operazione di RAGIONE_SOCIALE potrebbe rivelare altri specifici profili di artificiosità dell’operazione, « come nel caso in cui all’effettuazione dell’operazione di RAGIONE_SOCIALE abbiano concorso i medesimi soggetti che, direttamente o indirettamente, controllano la società RAGIONE_SOCIALE», è opportuno individuare quando, nell’assetto di quest’ultima compagine, possa dirsi o meno integrato il requisito del c.d. change of control , ovvero un mutamento, per effetto delle operazioni in esame, dell’assetto proprietario , ch e sostanzialmente ne evidenzi l’effettiva esigenza riorganizzativa e non meramente fiscale e ne escluda la circolarità di fatto.
Invero, proprio per la funzione di rilevazione di una possibile elusione attribuita al parametro del change of control , deve concordarsi con la dottrina che un significativo mutamento nella struttura proprietaria della target non può negarsi necessariamente solo perché i precedenti soci permangano nella compagine sociale, essendo piuttosto indispensabile verificare se vi sia stata o meno una corrispondente modifica dell’assetto di controllo, poiché è quest’ultima che può far emergere una ragione non meramente fiscale, non marginale, dell’operazione, che escluda la contestata abusività dell’operazione.
Nel caso di specie, i due soci precedenti (Moncada e Campione), che prima dell’operazione possedevano ciascuno il 50% del capitale sociale di RAGIONE_SOCIALE e quindi la controllavano congiuntamente, dopo il RAGIONE_SOCIALE hanno ridotto la loro

partecipazione al 25% ciascuno, e convivono con il nuovo socio RAGIONE_SOCIALE (la cui terzietà non è peraltro contestata), che detiene invece il 50% del capitale sociale, ovvero la maggior quota tra tutti i partecipanti.

È allora oggettivo il mutamento dell’assetto di controllo provocato dall’operazione in esame, non contraddetto dalla mera continuità soggettiva, prima e dopo il MLBO, di alcuni soltanto dei soci.

Del resto, anche la citata Cass. 16/01/2019, n. 868 ha ritenuto sussistente il requisito del change of control in un caso in cui, all’esito dell’operazione , il socio preesistente aveva conservato una quota di partecipazione del 50% ed esercitava così il controllo congiunto con il nuovo socio della società target .

Può quindi formularsi il seguente principio di diritto: «In tema di abuso del diritto, ai sensi dell’art. 37 -bis del d.P.R. n. 600 del 1973 vigente ratione temporis , l’operazione tipizzata dall’art. 2501bis cod. civ., definita comunemente merger leveraged buy out , può non avere quale elemento predominante ed assorbente lo scopo di eludere il fisco, trovando giustificazione in un più ampio progetto di ristrutturazione societaria volto all’ingresso di nuovi soci, anche quando nella società target , all’esito dell’operazione, siano ancora presenti i soci che ne facevano parte in precedenza, qualora risulti comunque modificato in maniera rilevante l’assetto di controllo preesistente (c.d. change of control ), venendo a cessare il controllo esclusivo dei precedenti soci, ancorché gli stessi permangano nella compagine sociale. ».
All’accoglimento del primo motivo consegue pertanto la cassazione della sentenza impugnata, con rinvio al giudice a quo, che provvederà ad applicare il principio appena enucleato, oltre che sulle spese, anche del giudizio di legittimità.

7. Resta assorbito, per effetto dell’accoglimento del primo motivo, il secondo, vertente in tema di sanzioni.

P.Q.M.

Accoglie il primo motivo di ricorso e, dichiarato assorbito il secondo, cassa la sentenza impugnata e rinvia alla Corte di giustizia tributaria di secondo grado

della Sicilia, in diversa composizione, cui demanda di provvedere anche sulle spese del giudizio di legittimità

Così deciso in Roma, nella camera di consiglio del 4 giugno 2025.

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